台华新材603055：2021业绩符合预期产品结构持续改善

2021年的成绩符合我们的预期公司公布2021年业绩:营收42.57亿元，同比70.2%，归母净利润4.64亿元，同比287.3%，业绩符合我们的预期期间，公司每股分红0.17元，分红率为31.8%长丝成为利润贡献最大的业务，尼龙坯布恢复较快分类别来看，公司期内锦纶长丝业务收入+113.7%至17.97亿元，占比+8.6ppt至42.2%凭借PA66，再生纱，功能差异化等12万吨产能，长丝毛利率同比+3.0ppt至24.3%，毛利占比40.1%，超越坯布和面料，成为公司利润贡献最大的业务坯布业务，期内营收+55.1%至11.91亿元，得益于锦纶长丝差异化策略，坯布平均售价同比+24.1%，毛利率同比+9ppt至30.1%面料业务持续复苏期内营收+35.7%至10.75亿元，创历史新高，毛利率+2.2ppt至25.9%收入增长和产品结构优化将促进盈利期内，公司毛利率同比+3.8ppt至25.5%，主要是差异化产品结构优化，尼龙坯布产能利用率提高费用方面，规模效应下，销售，管理和R&D费用率分别为—0.1，—0.9和—0.5ppt至1.3%，4.7%和5.1%，财务费用同比增长—1.1ppt至1.1%总体而言，该公司对母亲的净回报率同比为+6.1ppt至10.9%运营效率提高，资金充裕期末，公司存货规模为13.81亿元，在业务规模扩张下较上年同期+43.3%，但存货周转天数较上年同期—40至133天平均催收期—19天和48天，公司经营效率明显提高此外，期间公司货币资金为4.3亿元，经营活动产生的现金流量净额为3.54亿元充足的资金可以支撑公司后续的业务发展发展趋势展望2022年，我们预计公司将继续受益于12万吨长丝产能的释放，PA66良率的提升，以及其他功能差异化订单的增长产能方面，淮安新生产基地已经开工建设公司表示，一期6万吨PA66长丝和3万吨化学再生长丝预计明年投产预测及估值考虑到3月以来国内疫情反复，物流受阻，下游需求景气度不佳，我们下调2022年和23年净利润分别4.4%和6.5%至582和8.76亿元，当前股价分别为2022/2023年PE的13倍和9倍，维持跑赢大盘的行业评级同时，考虑到当前市场风险偏好下降，我们将目标价下调21.4%至14.11元，对应2022/2023年21倍和14倍PE，较当前股价有58.5%的上行空间原料价格波动有风险，扩产进度不及预期，疫情影响出货和下游需求