南玻A0000122021年年报点评：计提减值轻装上阵多元成长弹性可期

公司发布2021年年报，实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%，归属于净利润15.29亿元，同比增长96.24%，扣非归属于净利润14.4亿元，同比增长166.59%短期浮法玻璃盈利能力仍在底部，但后续地产基本面有望在稳增长政策下企稳，盈利能力有望在底部回升，未来光伏玻璃，电子玻璃，建筑玻璃产能的持续释放将提供增长，维持买入评级事项:公司发布2021年年报，实现营业收入136.29亿元，同比增长27.72%，归属于净利润15.29亿元，同比增长96.24%，扣除非归属于净利润14.4亿元，同比增长166.59%，经营活动产生的现金流量净额39.02亿元仅第四季度收入33.82亿元，同比增长5.60%，归属于净利润0.19亿元，下降62.86%，扣除非归属净利润—2600万元，降幅80.21%，经营活动产生的现金流量净额为12.67亿元报告期内，公司计提大量减值准备，拖累利润，其中资产减值9.82亿元，信用减值1.54亿元如果减值恢复，仅第四季度全年利润增长74.91%，下降34.87%浮法玻璃利润仍在底部，稳定增长有望继续加强利润有望在下一年增加报告期内，公司浮法玻璃收入和净利润分别增长47%和170%但下半年受原燃料价格高企和房地产信用风险影响，盈利能力大幅下降预计一季度利润仍将垫底但考虑到今年稳增长的强烈预期和房地产政策的出现，完成仍有弹性，需求延迟但未消失，受疫情和房地产资金短缺压制的需求有望集中释放，供给端，行业新增产能有限，前期在高利润点延迟冷修的老龄生产线将进入冷修期预计今年浮法玻璃的供需格局不会悲观伴随着房地产需求的恢复和疫情的控制，行业的盈利水平有望从目前的低位回升光伏玻璃价格回暖，生产线陆续点火释放销售弹性报告期内，公司光伏玻璃全年营收基本持平，净利润下降38%，主要受下半年天然气，纯碱等主要原燃料价格上涨及下游组件厂开工率较低影响，利润处于相对低点但光伏行业长期增长趋势明确，短期光伏玻璃库存达到拐点，价格底部有所回升，行业需求持续改善公司前期规划的5条1200吨光伏玻璃生产线有望在二季度释放贡献利润，并且后续还有北海，宜昌，咸宁等地的大容量计划伴随着未来规模的不断提升和竞争力的不断增强，光伏玻璃有望成为CSG新的冠军业务玻璃受减值影响，拖累利润，因此在建筑节能政策的催化下，大有可为报告期内，公司工程玻璃业务收入增长24%，净利润下降76%一方面是因为原片涨价导致成本增加，另一方面，由于恒大及其子公司未支付商业票据而计提信用减值1.03亿元但到了第四季度，伴随着价格的不断传导和原片价格的下降，盈利能力较前期有了明显的提升伴随着建筑节能政策的推广，未来高性能建筑玻璃的普及率有望继续提高在产能扩张方面，未来伴随着吴江，合富，咸宁，Xi安等基地陆续达产，将带来新的增量依托CSG的金字招牌，市场份额有望进一步提升电子玻璃表现亮眼，在产品结构升级下，利润有望进一步提升报告期内，公司电子及显示板块实现收入18.98亿元，同比增长75%，利润2.36亿元，同比增长46%若剔除清远生产线减值，利润为人民币4.1亿元，同比增长约153%，净利润率超过20%整体表现亮眼今年年中，清远线有望完成技改复产，KK8产品有望陆续放量，进一步提升公司产品结构和盈利能力后续公司在电子玻璃领域仍有产能扩张和新产品研发提升规模和迭代能力，未来竞争力有望继续提升多晶硅生产恢复带来的利润增长报告期内，公司太阳能业务实现营收10.79亿元，净利润—6.72亿元，主要是公司对太阳能业务中的落后设备计提了约7亿元的大额减值准备，减轻了企业经营负担伴随着宜昌CSG多晶硅生产线的技术升级，2022年一季度已恢复10000吨多晶硅产能，在硅料价格高企的情况下，有望贡献全年较大的利润增长风险因素:房地产需求复苏不及预期，宏观经济压力，新业务发展不及预期，原燃料的成本已经上涨投资建议:公司是玻璃行业老牌龙头，通过战略转型聚焦玻璃行业，计提减值准备伴随着需求的集中释放，浮法玻璃的基本面有望改善光伏玻璃将扩大产能，电子玻璃竞争力将继续提升多晶硅复产会增加利润，未来会有增长我们将公司2022—2023年净利润预测调整为25.25/33.13亿元，并将2024年净利润预测上调至37.15亿元，对应EPS预测为0.82/1.08/1.21元参考可比公司估值以及公司光伏/电子玻璃的成长性，给予公司2022年12倍PE，对应目标价10元，维持买入评级

崔宸龙2020年7月开始担任基金经理。基金季报显示，三季度末，他重仓股包括华润电力，亿纬锂能，比亚迪，华能国际电子，法拉电子，宁德时代等。他在三季报中表示，人类社会正处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命生产端和应用端的代表具有巨大的成长空间，坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。“新能源运营商开始改善其商业模式，中长期增长的确定性较高。相对于制造端，其渗透率更低，经营稳定性强，未来的发展空间更大，我会持续关注新能源运营企业的中长期投资机会。”